当山子高科股价下跌，散户却高喊‘最后机会’冲进去补仓时，你是否也曾疑惑：这到底是真机会，还是陷阱？本期播客撕开财务魔术的面纱——公司靠债务重组‘省’出10.28亿收益，让净利润翻倍，但扣非净利润却亏损4.38亿，主业仍在流血；现金仅2.1亿，短期借款高达10亿，负债率近90%。而寄托希望的哪吒接盘故事更是摇摇欲坠：哪吒负债260亿、现金仅剩1545万，山子高科只是70多家意向方之一。主力资金早已撤离，10月单日净流出2.24亿，散户却成接盘侠。投资不是赌博，而是认知的变现。学会看穿‘扣非净利润’，警惕故事型估值，别在信息不对称的赌局里当炮灰。
主持人:你最近有刷到山子高科的股吧吗？我那天随手一翻，好家伙，股价跌了还一堆人喊‘最后机会’，我第一反应就是——这到底是真机会，还是镰刀在磨刀霍霍？你当时看到这场景，第一感觉是啥？ 嘉宾:说实话我第一反应是‘这帮人是不是疯了’？股价低开2%，收盘还跌1.75%，主力资金净流出近3000万，你跟我说这是‘最后机会’？这不就是典型的‘接飞刀’嘛。但你说奇怪不奇怪，真有人冲进去补仓，而且不是一两个，是成群结队的。你说，他们图啥？ 主持人:对啊，我就是想不通。你想想，80%的套牢盘压在上面，这压力山大啊。但散户还敢冲，说明他们脑子里有故事——要么是信债务重组能救命，要么是赌哪吒汽车能接盘。可问题是，这些故事，靠谱吗？你先别急着回答，咱们先说清楚——咱们今天不是来给你推荐买还是卖的，咱是来扒一扒这背后的财务魔术和市场套路，对吧？ 嘉宾:没错，你这个边界划得好。我们不是给你投资建议，而是帮你建立一个‘看穿财报’的雷达。比如说，你看到‘净利润翻倍’，第一反应是不是‘哇，公司赚钱了’？但其实，这里面可能藏着猫腻。你得知道，什么叫‘债务重组收益’，什么叫‘扣非净利润’，不然你很容易被表面数字骗了。你平时看财报，是不是也容易被‘净利润’这三个字带跑偏？ 主持人:哎，说实话，我以前就是。看到‘盈利’俩字就开心，看到‘亏损’就心慌。后来才知道，这‘盈利’可能是‘省出来的’，不是‘赚出来的’。比如山子高科，它那个10.28亿的‘税后重组收益’，听着挺牛，对吧？但你仔细看，它其实是通过还3300万欧元，了结了2.58亿欧元的贷款，账面上‘省’了这么多钱，所以会计上记成‘收益’。这不就跟我们家还信用卡，银行突然说‘你欠的5万，现在只要还1万’，然后你高兴地说‘我赚了4万’一样吗？ 嘉宾:哈哈，你这个比喻太贴切了！但问题就在这儿——你家银行不会这么干，但上市公司可以。这笔10.28亿的‘收益’，直接让归母净利润翻倍，达到4.37亿，听起来很牛，对吧？但你再看扣非净利润——亏损4.38亿。也就是说，主业还在流血，靠‘省’出来的钱撑场面。这就像你家开饭馆，生意赔钱，但房东突然说‘房租免了’，你高兴地说‘我盈利了’，可你家饭馆的菜还是没人吃啊。你懂我意思吧？ 主持人:我懂，我懂。这不就是‘财报美容’嘛。但问题是，这‘美容’能撑多久？你再看它主业，营收下滑26.76%，毛利率从14.2%掉到11.5%，这说明啥？说明它卖东西越来越不赚钱了。更扎心的是，它账上只有2.1亿现金，但短期借款有10亿，资产负债率快90%了。这不就是‘拆东墙补西墙’的节奏吗？你要是它老板，你慌不慌？ 嘉宾:我肯定慌啊！现金流随时可能断，这公司就像个漏斗，钱进来，立马漏出去。但散户还信它能‘翻身’，为啥？因为他们信‘哪吒接盘’这个故事。你听我说，哪吒汽车现在负债260亿，账上现金只剩1545万，这不就是‘快破产’的节奏吗？而山子高科，只是70多家意向投资人之一，连尽职调查都没做完。你说，这‘接盘’靠谱吗？ 主持人:哎，你这么一说，我更觉得这事儿悬了。哪吒自己都快散架了——供应链断了，4S店停了，车主连车联网服务都没了，9月还发短信说‘服务停更’，这品牌信誉基本归零了。山子高科自己呢？2024年量产车G11，才卖了5513辆，这业务能撑起接盘哪吒的野心？这不就是‘弱弱联合’，互相拖下水吗？你要是散户，你敢赌这个‘大饼’？ 嘉宾:我肯定不敢。但散户敢啊，为啥？因为他们看到‘故事’——债务重组、哪吒接盘、半导体概念，这些词听着就高大上。可现实呢？HBM封装技术还没量产，浙江禾芯的目标收入要等到2026年。这不就是‘画饼充饥’吗？更讽刺的是，公司回购计划只完成1.1%，董事长增持才0.1%的股本，这诚意，你信吗？ 主持人:我信个鬼！这不就是‘雷声大雨点小’嘛。但你说最惨的是谁？是散户。主力资金早就跑了——10月21日单日净流出2.24亿，5天累计流出31.22亿，机构席位大幅抛售，游资高位接力后也撤了。到了28号，盘口就是‘主力卖，散户买’，特大单持续出货，中小单在低位接盘。你想想，80%的人成本比现在高，主力为啥要给他们‘抬轿子’？不就是等散户来接盘嘛！ 嘉宾:对，这就是‘收割游戏’。你再看估值，市净率31.52倍，行业平均才2.93倍；市销率11.28倍，是行业5倍以上。这泡沫，吹得比气球还大。支撑它的全是‘故事’，不是‘业绩’。一旦故事讲不下去，泡沫一破，谁来买单？当然是最后冲进去的散户。你说，这‘最后机会’，是不是‘最后陷阱’？ 主持人:我听你这么一分析，我真觉得这事儿挺扎心的。散户为啥还冲？因为他们信息不对称啊。债务重组怎么算的？哪吒重组到底成不成？主力资金在干啥？这些关键信息，散户哪能实时掌握？公司还老放‘利好’——跟阿里合作、请特斯拉前高管，这些不都是短期情绪催化剂吗？三季报一出，股价在3.85到4.15元震荡，主力借反弹出货，散户成了唯一接盘方。你说，这不就是‘信息不对称下的赌博’吗？ 嘉宾:没错，这就是散户的困境。他们不是不聪明，是没渠道、没工具、没时间去深挖。而主力和机构，早就把数据、逻辑、风险都算清楚了。你想想，如果你是散户，你该怎么避免这种坑？是不是得先学会看‘扣非净利润’，而不是被‘归母净利润’忽悠？是不是得警惕‘故事型估值’，而不是盲目追高？ 主持人:对，这就是我们今天想告诉你的——别被表面数字骗了，别被故事带节奏，别在信息不对称的赌局里当炮灰。山子高科这个案例，就像一面镜子，照出了市场里那些‘镰刀’的套路。你下次再看到‘最后机会’、‘重大利好’，先问问自己：这故事，有实质支撑吗？这数字，是‘省’出来的，还是‘赚’出来的？这估值，是泡沫，还是价值？ 嘉宾:说得好。投资不是赌博，是认知的变现。你认知不到的地方，就是别人收割你的地方。所以，下次你看到类似山子高科这种‘狂欢’，别急着冲，先冷静下来，扒一扒背后的财务魔术、资金流向、估值泡沫。你要是真想参与，至少得知道你在赌什么，而不是被别人牵着鼻子走。你同意吧？ 主持人:我完全同意。所以，咱们今天聊的不是山子高科一家，而是整个市场里那些‘镰刀’的共性——用故事包装亏损，用重组掩盖主业，用泡沫吸引散户。你记住，真正的机会，是建立在扎实的基本面和透明的信息基础上的，不是靠‘最后机会’喊出来的。好了，以上就是本期的全部内容，感谢你的收听，我们下期再见。
